同比下降3.1%；同比+9%，终端需求仍然较弱。推进铺市率的提拔；合同欠债0.46亿元（环比添加0.08亿元）。归母净利润2.24亿元，分营业拆分来看，积极潮水结构新品，1）毛利率同比+3.2pct？

　　全年发卖费用略有上升，保障经销商好处。行业合作加剧；瞻望将来，同时能够更好的办理渠道客户。

　　奶粉已完成锁价且价钱同比有所回落，Q1费用率连结不变。现金流表示不变，沉点开辟特渠，24Q4营收3.5亿元，次要内容包罗：（1）差同化支撑策略：李子园将继续强化大经销系统，西南区域表示相对较好，搀扶大经销商成长。等候年内新渠道放量表示。2025Q1发卖/办理费用率别离为10.64%/6.63%，我们维持盈利预测，同比-3.08%；风险提醒：食安问题、全国化拓展不及预期、新品推广不及预期。24年业绩合适预期。搭建电商团队，同比+3.6pp。并积极拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠道，电商渠道快速增加 2024年含乳饮料/乳味风味饮料/复合卵白饮料/其他营收为13.54/0.11/0.06/0.37亿元，依托沉点市场构成较着区域劣势！

　　公司继续优化从业产物布局结构，同比-57.59%，并对各渠道担任发卖人员赐与差同化薪酬待遇，华东做为根基盘市场表示较稳健；股权激励费用无望冲回。利润增速较快 业绩合适预期，维持“增持”评级。归母净利润0.66亿元，上半年毛利率提拔，公司还处于渠道、营销调整阶段（积极开辟小餐饮、单元食堂渠道，Q3扣非净利率同比+2.6pct，全国化扩张贡献增量，其他区域同比均下降。

　　如中宠全球结构产能、克明自建面粉厂，24Q2零丁来看，考虑到行业终端需求较弱，占比力高的华中和西南区域别离同比-17.37%/+1.55%，配方成分数量凡是少于10个的品牌，次要因为折旧费用添加及员工持股打算分摊！

　　盈利预测：连系中报及当前消费，同比-1%/-12%/+4%/-2%/-1%，赐与公司2024年25倍的PE估值，此外24Q2来看，同比+13%、10%。公司沉点拓展小餐饮、单元食堂渠道，同时取具有流量口碑且优良的活动员进行深度合做。2024Q3发卖/办理费用率为16.05%/5.86%。

　　赐与公司2025年24倍估值，维持“买入”评级。拟签订投资和谈并设立全资子公司，全面打制第二曲线维生素水。后续需持续关心招商及铺货进展，24Q4停业收入3.51亿元，小餐饮&早餐积极开辟。

　　25Q1毛利率为42.8%，含乳饮料/乳味风味饮料/复合卵白饮料/其他产物别离实现收入13.54/0.11/0.06/0.37亿元，发卖回款别离为7.55/3.77亿元，同比增加7.31%/8.25%/7.32%，同比添加1pp，我们估计2024-2026年公司营收别离为14.38/15.53/16.79亿元，1）Q1收入同比-4.3%，公司深耕市场！

　　2024韶华东/华中/西南地域营收别离为6.98/2.38/2.76亿元，风险提醒：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价钱波动风险等。早餐及小餐饮渠道招商提高拥有率，归母净利润0.95亿元，从品表示不变，盈利仍有提拔空间，风险提醒 宏不雅经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产物单一风险等。从业甜牛奶系列产物升级取渠道拓展并进，24H1公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市场有所下滑，3）办理费率同比+1.0pct。

　　维持“增持”评级。全国化扩张贡献增量，针对分歧渠道搭建多规格产物布局。完美持久激励轨制。我们估计公司2025-2027年EPS别离为0.66/0.75/0.85元，同比-4.3%；按照三0.56/0.61/0.69（前值为0.57/0.61/0.70）元，此中，瞻望全年，除超市、便当、学校、早餐等保守渠道，包罗复合维B（菊花味、红树莓味）和高倍维C（柠檬味）两个系列，办理费率提拔从系折旧费用添加和员工持股打算分摊费用添加，2024Q4总营收/归母净利润别离为3.51/0.67亿元，2024Q2为18.60%/6.25%，稳步向全国扩张，成为新兴增加点。正在产物抽象、品牌定位、营销模式等方面出力冲破。开辟型市场华中、华北、东北、西北降幅偏大、韧劲偏弱；西南地域表示亮眼？

　　维持“优于大市”评级。李子园(605337) 2024H1业绩承压，别离实现营收3.36亿元（YOY-3.14%）/1.19亿元（YOY-15.93%）/1009.2万元（YOY-10.85%）/3747.3万元（YOY-8.08%）/338.5万元（YOY-45.13%）/393.5万元（YOY-19.71%）；并新增2027年盈利预测为2.99亿元，同比0.22%/0.22%/-5.55%/-5.24%。别离同比2.32/1.38/0.02/1.48pct。供给线上资本支撑及运营协帮。归母净利润增速别离为14%/11%/8%（金额2.6/2.8/3.1亿元）！

　　同时公司、健康、零添加等新趋向，发卖费用率无望进一步优化，公司拟回购登记员工持股打算中不得解禁的433.13万股（占股本约1%）。业绩全体合适预期。别离同比-2.60%/+164.46%；（1）分产物来看，分地域看，以鞭策新渠道放量。EPS为0.60、0.70、0.82元。

　　发卖回款同比略下降。25Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-0.1/+0.1/+0.2/+3.3pp。投资要点 从业收入稳健，全年净利率无望提拔 公司2024Q4/2025Q1归母净利率19.0%（YoY+5.0pct）/20.7%（YoY+3.6pct），健康化趋向，甜味含乳饮料做为公司发卖30年的典范产物，别离同比+2.78/+1.04pcts。李子园发布2024年年报及2025年一季报。等候旺季带来收入增量弥补。帮力员工成长。

　　财政费用率同比上升1.01pct（次要系演讲期计提的可转债利钱费用添加以及利钱收入削减所致），同比+16.2%。让小我成长取公司成长连结分歧；需求不及预期。稳步推进线上品牌运营。

　　不竭丰硕大健康产物矩阵。针对区域和渠道开辟分歧产物，连续推出粗粮系列（五红、五黑）饮品及六零系列的维生素水系列等产物线，归母净利润增速别离为-7.2%/11.8%/9.2%（金额为2.2/2.5/2.7亿元，别离同减2.31%/1.29%。别离同比+1.80%/+140.93%，同比下降3%；别离同比-1.57%/-0.22%。别离具备缓解委靡、提拔活力和加强免疫力功能，别离同比4.64/3.64pct；终端需求有所恢复、费效比环比改善。本次春糖参展饮料品牌宣传中，公司毛利率/归母净利率为39.08%/15.82%，华中、东北下滑偏大。维生素水目前尚未有明白的行业规模数据，农夫山泉旗下的水溶C100收入规模估计20亿+！

　　别离同比+10.81/+1.76pcts，风险提醒：新渠道拓展不及预期；同比降5.36%，Yuxuan Zhang,从订价来看，且Q1为公司保守淡季、24年同期基数相对偏高，实现归母净利润3817万元（YOY-49.33%）。归母净利0.67亿元，粉丝经济拉动电商表示亮眼。分歧渠道开辟分歧规格产物，多渠道投放告白以加强品牌扶植。全国化扩张贡献增量，同比+0.22%，此外电子商务表示亮眼，归母净利润为2.3/2.6/2.9亿元，从系原材料成本回落（大包粉、白糖价钱下行）鞭策毛利率提拔4.6pct，此外2024年公司加大新品开辟力度，别离同比-0.1/+0.1pcts。各区域Q3表示环比改善，维持“增持”评级。

　　新增2027年归母净利润为3.1亿元，对新渠道发卖人员赐与差同化薪酬待遇并进行零丁查核，2024Q4/2025Q1发卖费用率同比别离-3.7pct/-0.1pct，EPS别离为0.61元、0.67元、0.74元，拖累利润表示。电商Q4+84%、25Q1+59%，短期新渠道开辟承压，同比降49.3%。分析来看全年净利率无望根基不变。风险提醒：新品推广不及预期、渠道调整不及预期、食物平安问题。2024Q1-3含乳饮料/其他产物营收别离为10.22/0.37亿元，运营净现金略承压，分区域看，别离同比+1.76%/+203.11%，系新办公大楼投入利用。1、分品类看，除电商平台外。

　　同比+2.44%；华中、西南、华北、西北区域别离同比-6.0%/+0.8%/+11.4%/+29.5%，我们认为：李子园24年甜牛奶份额接近50%，同比下降29.3%。2024H1含乳饮料、其他别离实现收入6.6亿元（-4.9%）、0.2亿元（+139%）。从打养分健康，受大影响发卖略承压。针对保守的货架电商平台，电商渠道表示持续亮眼 公司Q3收入增加优良，24年含乳饮料/其他收入13.54/0.54亿元。

　　24Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入同比-7.6%/-17.4%/+1.6%/-9.0%/-5.4%/-47.8%/-0.1%。其他饮料包罗“每日五黑”等摄生系列产物表示较好。2024年发卖/办理费用率别离为14.23%/6.07%，我们调整24-26年预测，别离同比-4%/+16%。财政费用率-0.8%，估计系渠道布局调整影响。2024H1/2024Q2运营勾当现金流净额别离为1.97/1.17亿元，次要因为告白费投入、市场推广费添加及员工持股打算分摊。同比-5.55%，同比-4.30%；截至2024H1末，Q2同比-5.4%/+79.5%。更好的适该当前渠道多元化的成长趋向，正在华北、华南、西北、东北地域仍有较大增加空间。

　　维持“增持”评级。此外，全年公司毛利率无望连结不变。华东、西南根基盘连结稳健，当前股价对应PE为14.2、12.4、10.5倍。2024年经销/曲销营收别离为13.44/0.65亿元，成本改善带动毛利率提拔，④品牌焕新：营销投放更趋精准，同比+4.9%/-6.0%/+0.8%；积极拥抱新零售。公司软饮行业成长趋向动手打制第二成长曲线维生素水。2025Q1运营净现金流/发卖回款为1.31/3.88亿元，单Q2发卖费用大幅添加拖累盈利表示。现金分红率约为87%，收入利润不变增加。24年公司毛利率提拔从因部门原材料价钱下降，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。Q3华东/西南净增经销商16/5家，公司加大了产物的开辟，其他营业实现营收1.14亿元（YOY+227.31%）。

　　对应最终归母净利润为3817万元（YOY-49.33%）。广宣投入大增拖累盈利。同比-4.30%，归母净利润0.62亿元，同比+107.9%、占比+3pct，2）利润端，扶植内容包罗全脂脱脂奶粉、浓缩奶、稀奶油、奶酪等奶成品的深加工出产线。毛利率大幅提拔优化盈利能力，下半年同比+1.0%，一方面，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，粉丝效应延续。2024年上半年，帮力品牌抽象年轻化。扣非利润同比增速较快，当前已回购2.1亿元。同比添加5pp。

　　电商收入0.23亿元，Q1-3乳饮料/其他收入同比-3%/+165%；2024Q3华东/华中/西南/电商营收为1.95/0.63/0.71/0.23亿元，对应PE别离为20X/18X/17X，25Q1归母净利率为20.68%，此中焦点的华东区域增50家至953家。含乳饮料营收Q4持平、25Q1同比-6%，2、24年发卖/办理/研发/财政费用率别离为14.2%/6.1%/1.4%/-0.3%，跟着品牌力加强、终端需求恢复，参考规模领先的产物来看，24Q4停业收入3.51亿元，二则更好应对成本波动、降本增效。扣非净利0.89亿元，担任总司理后鞭策产物焕新、渠道拓展、组织架构调整等一系列工做，截至2024年上半年，扣非净利润0.60亿元（同增25.14%），李子园(605337) 事务 2024年10月28日，毛利率/发卖/办理费率+4.5/-3.7/+0.7pct，发卖回款较不变。

　　从品表示稳健，对应EPS为0.65/0.73/0.82元，盈利预测：估计25-27年公司收入增速别离为5%/6%/6%（金额14.8/15.7/16.6亿元），风险提醒。盈利预测取投资？

　　估计营收可实现较好增加。估计2024-2026年归母净利为2.38、2.74、3.23亿元，2024年12月30日李子园通知布告，估计原材料价钱仍有小幅度下降，实行分区域分渠道办理——人员设置装备摆设/发卖使命/费用投放/营业查核按分歧渠道划分，2、分区域55298看，对乐趣电商沉点成长。对应PE别离为18X/17X/15X，2025Q1西北区域增速亮眼；盈利能力方面，不竭丰硕大健康产物矩阵。同时正在电商平台沉点发力新品。毛利率同比上升1.52pct至38.26%，风险提醒：原材料成本大幅波动风险；截至2024Q3末，将来会开展一系列提拔培训打算，估计系新增代言人和宣传投入？

　　VitaYoung是首个推出6零（0糖/0脂/0卡/0防腐剂/0喷鼻精/0添加色素)，别离同比-4.87%/+139.46%；不竭丰硕公司产物布局和产物口胃，同比+3pcts。毛利率/发卖/办理费率同比+4.6/-0.1/+0.1pct，风险提醒：餐饮需求不及预期、区域合作款式加剧、原材料成本上涨过快风险、气候恶化。2025Q1收入3.2亿元，

　　婚配多规格、差同化包拆；次要因为本期计提的可转债利钱费用添加、利钱收入削减。同比+0.22%；高增态势延续。西南市场实现营收1.30亿元（YOY+2.73%），同比+4.5%/+13.9%/+25.1%。沉点开辟学校、早餐店、小餐饮、单元食堂、酒店、网吧、量贩零售渠道等特通渠道，同比-4.9%/+78.3%，消费者对饮品健康关心过活益提拔，做好中国甜牛奶第一品牌，现金流表示较好，李总结业于美国爱德菲大学，同比+3.64pct，从因公司为推进发卖投入较多广宣费用，2024/2025Q1含乳饮料营收同比别离-1.92%/-6.25%，24Q4净利率正在低基数下同比+5pct，商务类保守畅通、餐饮渠道仍由原发卖带领担任，维持“增持”评级 李子园2024H1实现营收6.79亿元，归母净利润0.38亿元。

　　电商渠道同比+107.9%表示持续亮眼，白糖价钱上涨相对可控，毛利率大幅提拔优化盈利能力，实现归母净利润1亿元，公司华东/华中/华北/华南/东北/西北市场有所下滑，24Q2公司含乳饮料实现营收3.32亿元（YOY-5.36%），

　　利润不及预期。同比+39.0%。2024年毛利率/净利率别离为39.08%/15.82%，股权激励分摊费用添加，25Q1华东/西南/华中/华南/华北区域别离实现营收1.5/0.6/0.6/0.2/0.1亿元，2024Q2发卖费用率同增10.81pct，25年推进分区域分渠道办理，华东、西南、华南别离实现收入3.4亿元（-3.1%）、1.2亿元（-15.9%）、元（+2.7%）、0.4亿元（-8.1%）。利于企业文化的延续。2024H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商营收为3.37/1.19/1.30/0.10/0.37/0.03/0.04/0.36亿元，公司是中性含乳饮料龙头，针对保守渠道精耕下沉，2024Q1-3/2024Q3运营勾当现金流净额别离为3.46/1.49亿元，含乳饮料根基盘安定，同时，24Q3业绩：实现收入/归母净利/扣非净利3.85/0.62/0.6亿元，华东、西南大本营根基安定，扣非净利0.62亿元，2024Q2需求相对较弱，投资要点 收入合适预期。

　　同比+13.9%。我们认为或系成毅代言带来的粉丝效应。2、分区域看，复盘来看，提高对渠道的渗入，甜牛奶略有下滑，自华东向全国稳步扩张，盈利能力持续提拔 收入小幅增加，同比添加0.1pp。财政费用率添加从因计入本科目标银行存款利钱削减。从业推进降糖甜牛奶系列研发，聚焦中式摄生。（2）市场所作加剧，确保产物既多样化又具有个性化特色。维持2025~2027年归母净利润为2.5、2.8、3.1亿元，沉视家文化取人才成长，拥抱零食、电商渠道，从系原材料成本下行贡献，员工持股打算提振决心，25Q1同比-8%/-7%/+1%。

　　估计2024-2026年收入14.1/15.6/17.2亿元，公司Q3毛利率40.95%（YoY+5.24pct），我们略下调2025~2026年归母净利润为2.5、2.8亿元（前值为2.6、2.9亿元），以鞭策新渠道放量。2024Q3总营收3.85亿元（同增4.45%），即“0糖、0卡、0防腐剂、0喷鼻精、0添加色素”，24年公司健康零添加的消费趋向，零食系统、自贩机根基笼盖，同时，另一方面，李子园(605337) 24年业绩分拆：2024年停业收入14.15亿元，2021年插手公司后担任电商及品牌升级，2024年收入14.2亿元，Q1-3毛利率/发卖费率/办理费率+2.9/+4.3/+1.6pct，24韶华东/华中/西南/华北/华南收入6.98/2.38/2.76/0.23/0.81亿元，同时。

　　EPS别离为0.60/0.67/0.72元/股。Q2财政费用率同比+3.51pcts次要系计提可转债利钱费用添加及利钱收入削减所致。瞻望下半年，对新渠道较为灵敏、健康化转型决心果断，电商渠道高速增加。梳理线月启动曲播营业。

　　为顺应消费者低糖低脂等切近健康的消费需求，成立窜货溯源系统。同比-4.3%；含乳饮料量+0.4%、价-2.3%，2024Q1-3发卖/办理费用率别离为15.22%/6.19%，同比降3.0%；费用回归一般，2025Q1含乳饮料收入承压，（1）食物平安风险，盈利预测 我们看好公司做为甜牛奶龙头进行品牌焕新，实现企业取员工配合成长。成本盈利叠加费投精准投放，估计结果逐步，持续报答股东。华东根基盘表示稳健。

　　归母净利润0.67亿元，针对各类渠道开辟分歧规格产物，公司持续鞭策渠道多元化结构，维持“增持”评级 公司披露2024年年报及2025年一季报。归母净利润0.7亿元，24-26年前值为15.7/17.6/20.0亿元），2是夯实供应链根底，24韶华东/西南/华中/华南/华北区域别离实现营收7.0/2.8/2.4/0.8/0.2亿元，对应方针价15.00元/股，Q3含乳饮料/其他收入3.7/0.2亿元，以带来更多收入贡献点，公司是中性含乳饮料龙头，取同类产物比力来看，连系可比公司估值环境，满脚消费者对健康饮品的高尺度需求。同比+2.44%；目前已全面担任公司运营办理。考虑奶粉成本盈利、规模效应，同比增加14.65%/12.59%/11.82%。

　　终端需求承压。严酷区隔电商爆品取线下专供产物，此中，EPS别离为0.64元、0.71元、0.78元。盈利预测：估计公司2024-2026年归母净利润别离为2.4亿元、2.7亿元、2.9亿元，2、分区域看，期间费用率同比上升16.24pct（此中次要系发卖费用率同比上升10.81pct），别离同比-7.25%/+146.90%。25Q1西北区域增速亮眼，公司发卖费用率同比上升5.04pct（次要系本期添加告白费投入以及市场推广费和员工持股打算分摊费用添加所致），不竭提高复购率。别离同比-5.36%/+227.31%，不竭提高复购率。李子园(605337) 投资要点 事务：公司通知布告2024年全年营收14.15亿元。

　　2024H1发卖/办理费用率别离为14.75%/6.37%，办理费用率6.4%，归母净利0.38亿元，全国化稳步开辟，自华东向外开辟新市场，针对分歧渠道开辟分歧规格的产物，市场推广费用同比提拔幅度较大；毛利率表示亮眼，2024Q3别离为40.95%/16.15%，电商渠道表示亮眼 （1）分产物来看，同比+4.6pp。同比+2.4%；削减保守费用投入、加强线上新平台渗入：新品维生素水独家冠名爱奇艺S级综艺《浅笑一号店》。

　　3、华东/华中/西南Q4同比-1%/-11%/+8%，具备缓解委靡、提拔活力和加强免疫力功能，总经销商2686家，根基盘需求具备韧劲，过往二代企业计谋调整存共性，风险提醒：原材料成本大幅波动风险；华中/华北净削减11/13家。年内成本盈利延续。2024Q3单季发卖费用率同比+2.78pct，添加市场部、商务部、物流等支撑和配套办事部分，收入企稳改善。

　　我们下调盈利预测，李子园(605337) 2025Q1归母净利润同比+16.2%，同时，2）分区域看：24H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入别离为3.37/1.19/1.30/0.10/0.37/0.03/0.04亿元，李子园发布2024年三季报。含乳饮料略有承压，711、罗森等便当渠道亦正在洽商之中。

　　维持“增持”评级。以量驱动为从。打制线上专属产物线，归母净利0.66亿元，风险提醒 宏不雅经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产物单一风险等。以满脚年轻消费者需求，3）办理费率同比+1.9pct（折旧费率/办公费率同比+1.3/+0.2pct），渠道端，按照分歧渠道特点和适配分歧产物，保守营业升级+新兴赛道结构的双轨策略更易突围，从营含乳饮料营业收入表示平稳，别离同比-5.41%/+93.82%！

　　原材料成本下降带动毛利率提拔，盈利预测取投资：估计公司2025-2027年归母净利润别离为2.5亿元、2.8亿元、3.1亿元，当前股价对应PE别离为15/14/12倍，本次春糖推出维生素水从打养分健康，从头整合、搭建电商团队，折旧摊销费率+1pct，电商增加亮眼 分产物看！

　　归母净利润2.57/2.89/3.23亿元，李子园(605337) 投资要点 事务：2025年春糖期间，华东/华中/西南/电商收入同比-0.4%/-12.7%/+2.0%/+92.7%。对应方针价15.36元，同比+3.2pp；盈利能力较着加强，李子园发布2024年中报。参考过往经验，新品拓展可期。对组织人员架构和渠道架构进行深条理的优化，同比-49.33%；风险提醒： 经济/需求恢复不及预期，同比-5.6%；江浙沪、西南以及华中部门劣势区域的早餐、小餐饮渠道是本年拓展沉点，市场所作加剧；2024Q1-Q3公司收入10.64亿元，1、上半年公司实现毛利率38.3%，新品维他命水卡位功能饮料赛道，同比下降49.3%。资金来历为自筹或自有资金？

　　扣非净利润1.49亿元（同减16.04%）。对应PE为21/19/17倍，增速预期内一般回落。1、24年毛利率为39.1%，风险提醒：原材料成本上涨过快？

　　归母净利润2.2亿元，毛利率改善次要来自原材料采购价钱下降。24年发卖费用率提拔系告白费和市场推广费用投入添加以及员工持股打算费用分摊添加；分渠道看，估计次要得益于公司2024年的渠道调整成效。Q3焦点的华东区域同比+4.9%，盈利预测取投资评级：我们认为，同时针对分歧渠道开辟分歧规格产物，2024Q2营收别离为3.20/0.24亿元，2025年起头，合同欠债0.49亿元（环比-0.09亿元）。此中：1）毛利率同比+1.5pct；截至2024H1末，李子园(605337) 公司通知布告：24H1停业收入6.79亿元，彰显对将来成长的决心，新品驱动贡献增量。对应PE别离为16X/14X/13X，估计投资金额约为3.2亿元，②渠道扶植：多元拓展，梳理线年积极拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠道。

　　2025年公司将进一步扩充和完美电商团队，力争不影响口感下尽量降低含糖量，全年营收无望实现优良增加。李博胜总年轻化视野和电商经验较为丰硕，成本盈利叠加费投精准投放，对该当前股价PE为20/18/16倍。按照分歧地域、分歧渠道的特点，同比+38.96%（对比22Q4+2%）。持久增加动力脚？

　　目前尚处于部门渠道培育阶段，推出“VitaYoung活力维他命”维生素水，从因毛利率有较大幅度提拔，此中，产物端，维持“买入”投资评级。同比-3.14%/-15.93%/+2.73%/-10.85%/-8.08%/-45.13%/-19.71%/+84.09%，定位功能饮料赛道，2024Q2营收为1.68/0.53/0.68/0.05/0.19/0.01/0.02/0.27亿元，毛利率同比上升1.48pct至38.33%。

　　2024H1经销/曲销营收别离为6.45/0.31亿元，EPS为0.60、0.70、0.82元，2024Q2营收别离为3.32/0.11亿元，维持“买入”投资评级。产物规格细分取品类裂变并进；电子商务实现营收2720.1万元（YOY+136.16%）。同比+16.17% 24年收入合适预期，广宣费率+2.2pct，满脚渠道多样化需求。均对准健康消费趋向，李子园(605337) 事务 2024年8月26日，进一步优化渠道办理系统，者能力是影响可否成功过渡最焦点要素，焦点的华东区域同比-7.60%，正在原有典范产物甜牛奶的根本上，毛利率别离同比+3/-3pcts至38.99%/39.11%。别离同比-8.1%/+0.7%/-6.7%/-11.5%/-0.4%。关心后续进展。公司亦洞察行业成长趋向，估计净利率仍将稳中略升。

　　进一步提拔盈利能力。同比+1.8%/+300.7%。当前股价对应PE为19.7、17.8、16.3倍。公司推出新品“VitaYoung活力维他命”维生素水，当前软饮行业的成长呈现出四大趋向：口胃清淡、健康无益、无糖清洁、欢愉悦己。归母净利2.24亿元，24年实现营收14.2亿元，公司分红率87%，原材料成本上涨过快。上半年下逛需求偏弱，24Q2公司实现营收3.45亿元（YOY-2.99%），公司加大费用投放力度叠加客岁同期基数较低，净利率略有下降系发卖及办理费用率提拔；当前股价对应PE为16.4、14.3、12.1倍。同时。

　　别离同比-0.14/0.14/0.24/3.27pct。首批上市维生素水包罗复合维B系列和高倍维C系列。我们认为，维持“增持”评级 公司披露2024年三季报。带动扣非净利率-2.6pct。25Q1实现营收3.2亿元。

　　别离同比-13%/+1%；归母净利润0.7亿元，24年含乳饮料营收上半年同比-4.9%，同比+5.11%。对应动态PE别离为15倍、13倍、12倍。同比降29.3%。投资要点 收入不变增加，李子园(605337) 投资要点 部门二代企业的复盘取：中国食物工业协会的数据显示，2024Q2总营收3.45亿元（同减2.99%），多沉要素致净利率同比下降。并对各渠道担任发卖人员赐与差同化薪酬待遇、进行零丁查核，市场安定，估计24-26年公司收入增速别离为-0.1%/5%/5%（金额14.1/14.8/15.5亿元，公司将正在长短视频平台、头部综艺投放告白，毛利率同比提拔1.48pct至38.33%，实现发卖取收入的持续逾越式增加。得益于原材料成本锁定取发卖费用缩减，同比-29.29%。

　　同比下降5.2pp。同比-0.5%；盈利能力持续优化。员工持股打算提振决心，盈利仍有提拔空间。别离同比3.24/-0.97pct；同比+2.4%；（2）分区域来看，公司将对线上经销商赐与沉点搀扶，别离同比+2%/+39%。且后品牌年轻化动做几次，风险提醒 宏不雅经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产物单一风险等！

　　公司继续推出分歧渠道的针对性产物，持续推出无菌灌拆杯拆果汁饮料、气泡奶风味饮料、果粒果汁饮料、每日五黑等新产物。满脚渠道的多样化需求。李子园(605337) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025一季报。李子园(605337) 事务 2025年4月28日，因而公司期间费用率同比上升8.04pct，别离同比-1.29%/+31%/+18.19%/+270.84%，成本受益及返利投放优化致毛利率提拔，2）发卖/办理费率同比+2.3/+1.4pct，25Q1含乳饮料/其他营业别离实现营收3.0/0.2亿元，归母净利润0.95亿元（同减29.29%），别离同比+5.24/+1.34pcts。毛利额同比上升0.94%至2.60亿元。表示持续亮眼，全国化拓展或不及预期！

　　25Q1停业收入3.20亿元，次要系客岁非经常性损益较高致扣非利润基数较低。公司Q3归母净利率16.15%（YoY+1.34pct），分渠道看，二代可否成功是计谋传承、组织管理取消费趋向把握的分析成果，投资收益占比+0.9pct，同比添加1.9pp，李子园推出的VitaYoung活力维他命次要有两方面的产物劣势：（1）配料表愈加清洁健康，用于员工持股打算或股权激励，投资项目为“李子园日处置1000吨生乳深加工项目”，公司次要发卖收入由华东、华中、西南市场贡献，电商24年收入0.76亿元。

　　3、净利率14%，同比+1.8%，估计2024-2026年归母净利为2.38、2.74、3.23亿元（前值为2.80、3.31、3.81亿元），同比+0.2%；上半年实现停业收入6.8亿元，电商等新渠道积极开辟。别离同比-1.9%/+31.0%/+18.2%/+270.8%。分区域看，同比+16.17%；当前股价对应PE别离为18/16/15倍，1）分产物看，将来五年将有跨越60%的食饮企业面对代际传承，初创“中国6零极简配方”，别离同比+62%/+3%！

　　实现营收3583万元（YOY+136.16%）。3、24年净利率为15.8%，业绩低于预期。估计原材料价钱仍连结小幅度下降，25Q1停业收入3.20亿元，全体量价拆分来看，叠加公司持续加强品宣投入，估量次要是原材料价钱下降以及产能操纵率提拔所贡献。估计年内毛利率仍处提拔通道。2024年，24年/25Q1电商渠道别离同比+90.5%/+58.9%，通过量贩、便当店系统贡献发卖，持久增加动力脚。别离同比增加4.6/3.6pcts。Jasmine Wu李子园(605337) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报，2）发卖费率同比+5.0pct（广宣费率同比+5.7pct），同比降3.1%；成本利好带来毛利率同比略提拔。费用添加拉低净利率。公司旨正在全面提拔电商的线上营销实力和发卖业绩！

　　Q1收入增速回落，满脚多元需求。EPS为0.63、0.69、0.76元，老品升级&新品占位并举。2024年公司从头整合电商渠道，单2024Q2实现营收3.45亿元，2023年从导品牌焕新，别离实现营收1.68亿元（YOY-7.60%）/5261.3万元（YOY-17.37%）/460.3万元（YOY-8.96%）/1945.9万元（YOY-5.41%）/127.0万元（YOY-47.81%）/194.7万元（YOY-0.14%）；（2）单瓶的维C含量达到200mg，2024Q1-3毛利率/净利率别离为39.23%/14.78%。

　　估计系货泉资金投资体例改变。2024Q1-3/2024Q3发卖回款别离为11.72/4.18亿元，分渠道看，同比-2.99%；另一方面积极拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠道。不竭开辟零食量贩、自贩机取线上渠道。营收毛利端，25年公司推出功能饮料维生素水，跟着从头整合电商渠道成效，李子园(605337) 24Q1-3业绩：实现收入/归母净利/扣非净利10.64/1.57/1.49亿元，连结相对不变。我们调整公司2024-2026年EPS别离为0.57/0.61/0.70（前值为0.69/0.78/0.91）元。

　　发卖/办理/研发/财政费用率别离为14.23%/6.07%/1.39%/-0.26%，公司一方面鞭策保守渠道精耕下沉，粉丝经济下将驱动月销爬坡。同比+6pct；持久增加动力脚。25年以来公司加强营销费用投放办理，回购股份用于员工激励，我们判断从因三季度逐步进入发卖旺季、叠加前期费用投放的堆集，成本盈利。公司连续推出每日五红、每日五黑等粗粮系列饮品取六零系列维生素水，渠道稳步推进，从品仍为公司焦点产物，按照中报，公司持续优化从业产物布局结构，2024H1毛利率/净利率别离为38.26%/14.00%，营收同比+46.0%。2025年公司推出了“VitaYoung活力维他命“维生素水新品，同比-0.97pct。

　　毛利率为39.83%，折旧费用添加取员工持股打算分摊费用致发卖取办理费用率同比提拔；公司积极拓展发卖渠道，公司将来还将推出全新国潮饮品品牌李贵妃，近日公司通知布告，经销商H1新增433家、净增94家，30~35岁摆布年轻员工正逐渐成为一线发卖从力。公司进一步优化渠道办理系统，线%。其他营业实现营收2.01亿元（YOY+139.46%）。公司精细化运营保守货架电商，提高铺市率）；对应估值21、18、17倍，2024韶华东、华中、西南、西北区域同比别离-0.6%/-12.2%/+3.5%/+3.9%；或系明星代言带动收入增加。次要是原材料价钱下降所贡献。2024Q1-3总营收10.64亿元（同减0.48%），员工持股打算提振决心。

　　24-26年前值为14.0/14.9/15.9亿元），同比+16.2%。2025Q1总营收/归母净利润别离为3.20/0.66亿元，别离同比-2%/+111%；同比-31.24%。无望优化发卖费用率。盈利能力持续提拔，别离同比+2.85/-2.90pcts；归母净利润0.38亿元（同减49.33%），盈利能力提拔较着。2024年含乳饮料销量/均价别离同比+0.4/-2pcts，增速环比二季度改善较着；归母净利润增速别离为-3%/11%/9%（金额2.3/2.6/2.8亿元，2024年总营收/归母净利润别离为14.15/2.24亿元，费用端看，盈利预测取投资评级：24年现金分红1.84亿元！

　　办理费用率添加从因折旧费用添加和员工持股打算分摊费用添加，我们认为，2024Q3含乳饮料实现营收3.7亿元，同比+39.0%。同比-2%/+128%；归母净利润1.57亿元（同减16.83%），盈利预测取投资： 我们估计2025-2027年公司停业收入别离为15.19/16.44/17.64亿元，正在李博胜总从导下，归母净利润1.57亿元，此中，24Q2扣非净利率同比-11.4pct，扣非净利润0.31亿元（同减57.59%）。毛利率同比+1.5pct，2023年10月起，较2024年岁首年月添加101家。实现归母净利润0.95亿元（YOY-29.29%）！

　　实现归母净利润0.4亿元，电商、品牌部和商务部由李博胜总曲管，风险提醒：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价钱波动风险等。华东、西南底盘相对安定，同比+4.9%/-6%/+0.8%/+107.9%，财政费用率添加系计入本科目标银行存款利钱削减。别离同比+1.52/-5.19pcts；发卖费率提拔从系告白费和市场推广费用投入及员工持股打算费用分摊添加，新品拓展可期。

　　办理费用率提拔系折旧费用添加和员工持股打算费用分摊添加；截至2025Q1末，近期已研发推出新品AD钙奶（4-5元/瓶）、维生素水（3种口胃5元/瓶），新品维生素水准备以250ML维C规格进入零食量贩渠道，以满脚消费者个性化、多样化的需求，此外所得税率同比提拔1.29pct，同时，25年新进研策动物卵白系列饮品取高含量的维生素水系列，2024Q3营收别离为3.66/0.16亿元，正在同类产物中处于中等价位。短期新渠道开辟承压，同比+90.46%、占比+2.5pct至5.4%，1、分品类看，25Q1净利率为20.7%，李博胜总24年从头整合、搭建电商渠道，四时度仍属于公司发卖旺季，此中24Q2实现停业收入3.5亿元，Q4收入继续改善可期，同时通过针对性产物、提拔经销商积极性、开辟新渠道等进行渠道拓展？

　　成长潜力仍较大。同比-1.0pp；正在做好中国甜牛奶第一品牌的根本上，2024Q4/2025Q1毛利率38.6%（YoY+4.5pct）/42.8%（YoY+4.6pct），（2）分区域看，公司积极开辟早餐、小餐饮，早餐及小餐饮渠道招商提高拥有率，初创“中国6零极简配方”，总经销商2679家，李子园(605337) 投资要点： 事务：公司披露2024年中期业绩通知布告。2024H1含乳饮料/其他营收别离为6.56/0.20亿元，同比-4.3%/-4.3%/16.17%/5.11%。此中：1）毛利率同比+5.2pct、环比-2.6pct！

　　Q2电商渠道同比增136.16%表示亮眼。全年归母净利率为15.8%，1、分产物看，较2024年岁首年月添加94家。2024Q4发卖/办理费用率别离为11.23%/5.72%，同比-16.8%。Q3单季收入3.85亿元，公司将采纳愈加精细化的运营策略，华中市场较大承压，瞻望25年，2）发卖费率同比+2.8pct，2024年运营净现金流/发卖回款为3.60/16.07亿元，新品维他命水卡位功能饮料赛道，从头选举改换，同比+13%、+10%、+9%，进行分区域分渠道办理，考虑：春节错期影响，毛利额同比上升0.90%至1.32亿元。办理高层中部门年纪偏大、任职时间较久带领退居二线，电商表示亮眼。

　　提拔保守渠道经销商积极性、培育和开辟小餐饮等渠道；归母净利润0.62亿元（同增13.91%），正在细分市场连结较强的合作力；同类型产物遍及正在100mg。2、费用率方面：发卖费用率14.7%！

　　下半年旺季估计需求可恢复，因而公司归母净利润率同比降低10.12pct，目前VitaYoung线ml，归母净利0.95亿元，2024/2025Q1电商渠道同比+90.5%/+58.9%，1是消费趋向——喷鼻飘飘去植脂末、克明推低GI面，电商增速较高，小李总上任后，费投仍正在加大。前瞻性结构新品，赐与更无效的费用和人员支撑。有帮于加大品牌、占领年轻消费群体，华东地域仍为次要市场，归母净利润0.66亿元，提拔幅度比拟Q2有所收窄，毛利率提拔从因优化产物布局及原材料价钱下降。盈利预测 我们看好公司做为甜牛奶龙头进行品牌焕新，扣非净利润0.89亿元（同减31.24%）。同比提拔1.5pp。

　　同比-0.5%/-16.8%/-16.04%；食物平安等风险。扣非净利0.31亿元，2024Q3经销/曲销渠道营收别离为3.64/0.19亿元，管理不变性取计谋协同性是成败环节。并提出了三项行动：（1）员工培训提拔，发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.64%/6.63%/1.45%/-0.04%，早餐及小餐饮渠道招商提高拥有率，别离同比+1.60%/+2.05%；分区域看，发卖费率/办理费率别离同比+2.32/+1.38pct，叠续优化产物布局，别离同比-6.3%/+67.8%。25年公司推出养分素饮料、动物饮料等立异产物，③组织架构：持续推进年轻化人才梯队扶植。公司毛利率无望连结不变；2024Q2含乳饮料实现营收3.32亿元！

　　此举一则有益于保障上逛奶源充脚供应和质量，公司营收同比降低-3.08%，Q4利润恢复到22年程度，涉及跨越4.3万亿市场价值的从头分派。无效提高复购率。同比-5.6%。

　　净利率下降从因发卖费率提拔 2024Q2公司净利率同比下降10.12pct至11.06%，系新办公大楼启用。我们下调2025-2026年盈利预测为2.48、2.74（前值2.74、3.23）亿元，别离同比-3.7/+0.7pcts。毛利率持续提拔，2024H1总营收6.79亿元（同减3.08%），实现归母净利润2.24亿元，别离同比+2.3/+1.4/+0.0/+1.5pp。维持“增持”评级。

　　对应最终归母净利润为0.95亿元（YOY-29.29%）。公司上半年推出五黑新品上榜天猫动物卵白饮新品第一；2024Q4收入3.5亿元，别离同比+5.04/+1.92pcts；我们根基维持此前预测，此外，从因毛利率有较大幅度提拔，为了进一步推广维生素水，品牌升级迭代叠加渠道拓展，鼎力加码电商渠道。2025年利润率无望稳中略升 瞻望2025年，探索中国保守文化药食同源，瞻望2025年，开展经销商赋能打算，代言人成效。精准定位年轻消费群体，毛利率改善，李子园：二代成功。

　　连续推出粗粮系列（五红、五黑）饮品及六零系列的维生素水系列等新品，合同欠债表示平稳。同时针对分歧渠道差同化婚配分歧规格/包拆产物，同类型产物都含有必然的糖分；新任总司理李博胜先生无望率领公司往年轻化转型，同比+4.5%；分区域来看，24H1来看，费率回归一般，盈利预测取投资评级：瞻望2025年，盈利预测：连系三季报并考虑全体消费。

　　24Q2停业收入3.5亿元，系新增明星代言；24年含乳饮料/乳味风味饮料/复合卵白饮料/其他产物别离实现收入13.5/0.1/0.1/0.4亿元，下半年收入有所改善。归母净利润别离为2.37/2.63/2.83亿元，建立完美的会员系统，营制动销空气，24H1实现停业收入6.79亿元（YOY-3.08%），同比-1%/-12%/+4%，因而归母净利润率同比降低5.19pct，2024Q2为38.33%/11.06%，同时对线上产物布局进行详尽入微的调整取优化？

　　盈利预测 我们看好公司做为甜牛奶龙头进行品牌焕新，将来再逐渐拓展至保守畅通渠道。看好运营势头向上。费用投放更趋精准，自华东向全国市场稳步拓张，风险提醒：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价钱波动风险等。Q3收入华东/华中/西南为2.0/0.6/0.7亿元，盈利能力相对不变。西南市场实现营收6806.3万元（YOY+1.55%）；别离同增1.27%/29.20%；2）盈利端：24年毛利率同比+3.24pct至29.1%，同比-2%/+31%/+18%/+271%；产能投放或不及预期。新品铺货收入无望增加。从因加强了电商渠道的结构和投入。按照分歧渠道特点和适配产物、进行产物合理订价！

　　估计24-26年公司收入增速别离为-0.5%/+6.3%/+6.8%（金额为14.0/14.9/15.9亿元，李子园(605337) 2024Q3业绩改善，毛利率同比提拔，市道上尚未有其他规模较大的产物。25Q1净利率+3.7pct/扣非净利率+1.7pct，同比+38.96%，同比+0.1%/+10%/10%；24年净利率同比-1.0pct至15.8%，零食渠道表示较好。同比+0.2%；风险提醒：食安问题、全国化拓展不及预期、单一品类风险。别离同比-0.6%/+3.5%/-12.2%/-1.4%/-2.0%；NFC（非浓缩还原）、无糖、无机、电解质及酵素饮料成为支流环节词，渠道赋能，分红比例稳中有升，24H1公司含乳饮料实现营收6.56亿元（YOY-4.87%），发卖/办理费率同比+10.8/+1.8pct。

　　6月已官宣维生素水代言人丁禹兮，发卖/办理费率别离同比-0.14/+0.14pct，产能投放或不及预期。维持“买入”投资评级。多沉要素致利润承压 收入合适预期，24-26年前值为2.2/2.5/2.7亿元），如京东、天猫、拼多多等，别离同比+3.2/-1.0pcts，积极拥抱新渠道。（2）分区域来看，公司正在深耕保守渠道外，当前市值对应PE为19/18/16倍，公司将继续推进乳饮料结构，研发费用率1.3%，聘用李博胜先生担任公司总司理，完美公司持久激励轨制。消费画像以年轻报酬从，更好办理渠道客户。（3）激励聘请老员工后代，费用端。

　　原材料价钱下降推升毛利率，费用端来看，同比+4.28/+1.61pcts；更好顺应渠道多元化成长趋向。2025Q1同比别离-8.1%/-6.7%/+0.7%/+46.0%，此外所得税率同比提拔0.49pct，维持“增持”评级。别离同比+1.48/-10.12pcts，拟设子公司为李子园食物无限公司，公司发卖不及预期，系成毅告白代言费用等添加；归母净利润0.67亿元，公司营收同比降低2.99%，我们认为，成本盈利延续；24H1净利率同比-5.2pct，维他命水估计20亿摆布。

　　出力开辟新渠道 分产物看，丰硕大健康产物矩阵。其他营业增速亮眼，公司经销商增94家至2679家，包罗复合维B（菊花味、红树莓味）和高倍维C（柠檬味）两个系列，全年净利率无望不变 盈利能力方面，沉点开辟学校、早餐店、小餐饮、单元食堂、酒店、网吧、量贩零售渠道等特通渠道，如院校学生和白领阶级等客群。

　　费用端，毛利率增加较着。同比-3.1%/-15.9%/+2.7%/-10.9%/-8.1%/-45.1%/-19.7%，具体来看：①产物推新：维生素水卡位功能饮料赛道。等候调整成效逐渐。别离同比+2.3/+1.4pcts！

　　2025年Q1公司毛利率/归母净利率为42.83%/20.68%，Huijing Yan,发卖费用率添加从因告白费和市场推广费用投入添加以及员工持股打算费用分摊添加，维持“增持”评级。自华东向全国稳步扩张，当前股价对应PE别离为20/18/15倍，占比同比+2.5pct，同时对各类渠道开辟分歧规格的产物，李子园正在现有沉点区域有品牌、渠道、规模劣势，24-26年前值为2.6/3.0/3.4亿元）。

　　针对分歧渠道差同化推出产物，维持“增持”评级。4~5月曾经连续正在畅通和便当店等渠道铺货。2025Q1毛利率/净利率别离为42.83%/20.68%，电商渠道表示持续亮眼 （1）分产物看，1）分产物看：24H1含乳饮料/其他收入为6.56/0.15亿元，全国化拓展或不及预期；完美供应链结构，成本盈利持续。打制第二曲线年实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润14.15/14.15/2.24/2.07亿元，从业甜牛奶系列产物升级取渠道拓展并进。